未来用户信息化需求将进入深化阶段。需求的深化将体现为IT运用的深化和服务专业化要求。这对直接导致对软件服务厂商才能要求的进步：运用深化需求软件厂商有比较深化的职业堆集；一起需求不断补偿自己的技能短板进步服务才能。

　　一些细分范畴因为专业性较强，需求较长时刻的职业堆集，构成了比较强的进入壁垒，长时刻专心于这些细分职业的厂商获得高生长的时机更大。一起数据显现国内软件企业中专心于细分商场的企业盈余才能较强。咱们以为出资细分龙头将是08年有用的出资思路，这是由职业趋势和企业的战略挑选所决议的，其间重视政府、金融、电信、流转等细分范畴的时机。

　　软件职业现在在全球规划内是发生并购最频频的职业之一。国内软件职业竞赛日益剧烈，龙头企业有对职业进行整合的动力。信息化需求深化也是发生并购的重要推进力。开展较好的软件公司大都有比较足够的现金储藏，这也给并购发明了条件。..子职业继续看好办理软件职业和离岸外包职业：

　　办理软件职业：受制作业与服务业的晋级需求推进，办理软件职业将坚持较好的增加；中小企业仍将是最具潜力的商场；依据互联网的产品与服务形式的立异将成为企业竞赛的重要战略。

　　离岸外包职业：全球工业搬运趋势将继续，国内接包规划将继续坚持高速增加；职业赢利率将遭到汇率增值和劳动力本钱上升的压力。总的来说仍是时机大于危险。

　　从职业全体看,现在的估值根本合理,咱们需求寻觅或许的高生长时机,咱们以为出资细分龙头将是08年比较有用的出资思路，这是由职业的开展趋势和企业的战略挑选所决议。一起需求点重视职业界有并购或许的上市公司。归纳比较公司的估值水平缓08年或许影响股价的要素，咱们以为出资的首选是航天信息和用友软件。其他可以重视的细分龙头包含：东软股份、青岛软控、广电运通、证通电子。

　　07年板块落后大盘。职业的高估值得到部分批改,但仍处于较高区域。软件职业的高估值并非A股商场所特有的。与其他商场比，从相对估值的视点看，国内的软件公司现在根本处于合理规划。软件职业的增加继续、轻财物，高现金报答等特色使得职业的高估值将长时刻存在。

　　咱们把欧美、印度两个商场的首要公司和咱们研讨的要点公司作了估值比较，选取的首要目标是职业均匀PE相对大盘均匀PE的倍数(简称为相对PE)；选取这两个商场的原因是，欧美和印度别离代表了老练商场和新式商场，也根本代表了软件工业不同的开展形式。比较成果显现我国的肯定PE最高，但相对PE处于较低水平。现在欧美老练商场的科技股均匀估值长时刻安稳在相对大盘PE1.5倍的中轴。印度软件企业在生长的顶峰也在1.5倍以上，现在处于前史低点，中轴也在1.5倍左右。国内软件职业相对大盘从06年头的高点到上一年10月最低下降到1倍左右。跟着四季度大盘的调整，板块走出一波补涨行情，现在相对大盘PE在1.3倍左右。

　　除了比较估值外，咱们以为区域间估值的差异与职业的增加率有关，咱们比较了三个区域的首要公司的增加率。比较成果显现我国估值最高，但增加也是最快的。对国内首要上市软件企业增速现在超越现已超越印度均匀水平，咱们判别首要原因是国内内需的增加较快，而印度的首要软件企业在规划已十分巨大，增加存在人力瓶颈和本钱压力。从数据中咱们也看出，现在发达国家的软件企业现已进入了比较缓慢的安稳增加阶段，而我国的增加更快，获得较高的估值是可以合理解说的。

　　比较职业界公司07年的体现，咱们发现体现较好的是以石基信息、恒生电子的细分龙头。除了一些商场要素外，咱们以为与这些公司在细分职业中的龙头位置和较好的成绩体现有关。咱们以为出资细分龙头将是08年比较有用的出资思路，这是由职业的开展趋势和企业的战略挑选所决议。

　　企业的运用以完成资源整合和进步功率为意图，对软件的运用将体现为中间件和运用软件的归纳运用和大规划的集成，一起为了成功完成企业流程的整合，IT规划、流程咨询、体系的需求也日益增多。咱们可以看到的是现在国内中间件和运用软件的增速要超越途径软件，运用的比例逐步进步，也显现了这一改变。

　　企业信息化深度的进步使得企业的事务流和信息流都彻底依靠信息体系。IT服务在企业中的位置将变得越来越重要，直接影响到企业的运营。体系的日益杂乱将导致IT运维对专业技能要求越来越高。此外企业IT运维、流程办理往往需求消耗企业许多人力和财力去坚持正常工作。因而无论是从经济性仍是专业的视点，企业都有动力将这些服务和保护外包给专业IT服务公司。

　　这是商业形式现已在IBM、SAP或印度的一些软件企业获得了成功。这种形式本质上是将服务规范化构成产品去出售，代表了软件工业链分工细化的趋势。互联网技能也将有助于专业服务形式的发生(例如，ASP,流程外包等)。

　　因为软件的运用范畴包含许多运用职业，软件技能本身也包含多种技能，因而软件商场包含许多细分环境。关于软件公司，另一个需求处理的战略问题是水平开展仍是笔直开展。水平开展是指面向群众用户，运用跨职业。

　　笔直开展是指企业的事务仅针对某一个细分环境，可以是一个职业运用范畴，也可以是只针对某一项软件技能。

　　笔直开展开展对企业来说便是在某一小环境或细分商场中进步专业化程度以获得竞赛优势。

　　咱们前面现已剖析过用户需求的深化将体现为运用的深化和对服务需求的专业化要求。这对软件厂商来说直接导致对厂商才能要求的进步，这将在以下方面影响供货商：

　　(1)用户运用深化需求软件厂商有比较深化的职业常识的堆集；(2)用户的信息化需求愈加全面和深化，对厂商的技能和服务才能都进步了更高的要求，软件厂商需求不断补偿自己的技能短板进步服务才能；(3)因为对细分范畴的技能堆集和用户资源需求较长时刻堆集，一些细分职业的IT运用因为专业性较强，构成了比较强的进入壁垒，长时刻耕耘在这些职业的厂商获得高生长的时机更大。因而笔直开展的厂商逐步增多。

　　一起国内现在软件上市公司中，许多企业都挑选了水平开展的战略，来支撑企业规划的开展，有些事务也比较多元化，进入了其他职业。通过比较国内软件企业开展途径与盈余才能的目标，咱们发现的现象在国内软件公司中挑选水平扩张战略的公司盈余才能目标都较差。虽然影响这些目标的要素包含企业的事务结构等，但咱们以为国内软件企业中水平扩张的企业盈余遍及低于专心于细分职业的软件企业，这一现象不是偶然。

　　国际上水平扩张比较成功的是微软。为什么微软的横向扩张能成功，而国内的这些软件企业实践作用不抱负。首要原因是企业水平开展需求面对在多个细分商场的竞赛，这对企业的实力和运作都提出了很大的要求。即使是微软，也是其间3条产品线%的赢利，假如微软会集在这3条产品线%。

　　因为用户对信息需求逐步深化，挑选IT服务厂商时更多会挑选专业职业运用厂商，因而专心于细分职业的厂商生长更快。此外国内软件企业本钱实力、办理才能、技能堆集都相对较弱，水平扩张不是正确的挑选，虽然带来了许多的用户，但企业的盈余难以改善，甚至会下降企业的盈余才能。

　　咱们需求要点重视的其实是那些在小环境中有竞赛优势的企业。要点重视政府、制作、电信、金融等细分范畴的时机。

　　政府信息化进入新的深化阶段??体系规划和整合时期。以“金”字工程为代表的信息化比较老练的范畴现已开端体系优化整合。电子政务商场愈加趋于细分，要求处理方案供货商愈加专业化，进入壁垒逐步进步，如税务、公安、财政、工商等范畴，竞赛格式比较安稳，新厂商比较难进入，原有的一些优势企业未来竞赛优势愈加显着。

　　此外，职业的信息化需求是与职业开展水平是密切相关。现在我国制作、金融服务、电信服务等职业也处于高速开展阶段。这些职业的快速开展都促进了国内软件需求的增加，尤其是对办理软件的需求。制作业、金融业、电信业是需求最多的职业。尤其是制作业，虽然我国现已成为国际的制作中心，但我国制作业的信息化水平与发达国家比仍有很大距离，国内制作业信息化还处于遍及阶段，未来需求存在快速开释的或许。

　　在A股上市公司中，这儿咱们需求重视的是政府信息化范畴的龙头航天信息，办理软件职业的龙头用友软件、金融服务范畴的恒生电子和广电运通、轮胎橡胶职业的青岛软控、酒店信息服务的石基信息等。

　　软件职业现在在全球规划内是发生并购最频频的职业之一，发生并购的动力咱们以为首要来自以下原因：

　　(2)信息化需求深化也是发生并购的重要推进力，用户对产品和服务的需求都日益杂乱，这给供货商的技能储藏供给了十分高的要求。一些实力的厂商为了在最短的时刻内获取新技能和人才储藏最直接的方法是进行并购。

　　(3)开展较好的软件公司大都有比较足够的现金储藏，这也给并购发明了条件。

　　因而咱们从最近的并购中可以发现的现象是，并购的方向首要是在两方面一是在新进入区域或商场直接通购并购获得用户或服务才能；例如全球闻名的IT服务厂商CSC对COVANSYS的收买；二是直接并购其他技能范畴的龙头厂商补偿自己的技能短板，以完成不同范畴技能的交融，比较典型的便是ORACLE和IBM在商业智能范畴的收买。

　　关于08年办理软件的职业趋势，咱们的根本判别是:一是受制作业与服务业的晋级影响，职业将坚持较好的生长；中小企业仍将是最具潜力的商场，二是依据互联网的产品与服务形式的立异将成为企业的重要战略。咱们以为SAAS(softwareasa service)形式将大大进步中小企业对办理软件承受度。

　　三干流厂商依据SOA架构的产品已相继推出，08年产品将逐步全面进入运用阶段。虽然离全面大规划运用还需时刻，但SOA产品的竞赛已成为影响厂商职业位置的要害。

　　软件业的开展进入新的阶段：Internet和移动技能的遍及使软件的运用形式发生了极大的改变；传统的商业形式面对越来越多的应战。软件走向服务，传统软件供给商向软件服务运营商改变成为一种趋势。软件工业价值链面对重构，面向服务的价值链逐步构成。

　　在新的价值链下，面向服务的企业运用逐步成为干流。从职业的不同层面都将体现出这种趋势，具体体现在以下方面：

　　SOA(面向服务的架构)是国际抢先的IT运用架构，现已被IBM等国际一流公司选用。依据该结构，产品被分红若干更小的组件。这些组件可以其他运用模块重用，也可以将组件外包。因而，SOA支撑软件的异步开发，支撑个性化大规划交给，支撑不同软件的集成运用。终究进步开发功率、下降开发本钱。这样从产品的体现上，可以更好的习惯客户见机行事的需求，产品愈加柔性化。跟着企业信息化运用的不断深化，SOA越来越被以为是契合未来开展的产品架构。Gartner猜测，到2008年，75%的新企业运用将采用SOA。目。

　　2007年6月，金蝶的EAS处理方案顺畅的通过评价，成为国内第一个得到SOA认证的处理方案。Gartner发布商场陈述显现，金蝶是国内第一家SOA的处理方案的供给商。

　　用友依据SOA技能的产品U9也将在四季度上市。8月21日，用友软件宣告建立“用友SOA立异中心”，并与IBM公司一起签署协作意向书，全面深化两边在SOA技能的深层次协作。

　　DC估计2010年我国SOA软件与服务商场规划将达5亿美元,5YCAGR复合增加率为58%。

　　全球软件业分工的趋势仍将继续，我国现已成为重要的外包基地。IDC猜测我国软件离岸外包商场未来五年的复合增加率将达37.9%;日本仍是我国软件外包业最大的发包区域。2006年，日韩商场依然是我国软件离岸外包的主体商场，奉献近56%收入，而欧美客户占比上升8.4个百分点，到达36%。咱们猜测未来日本商场将坚持较为安稳的增加快度。依据IDC猜测，欧美商场未来五年将高速增加，坚持48.6%的年复合均匀增加率。

　　与印度不同的是，我国是一个很大的内需商场。2006年，超越40%的软件离岸外包收入来自于国内的跨国公司。内需商场为我国的软件离岸外包服务商们发明了比较宽松的环境，避免了与印度公司在欧美商场的对立。

　　此外我国在对日外包上优势十分显着。我国企业凭仗本钱优势，和中日文明的附近性在对日软件外包上构成了比较显着的竞赛优势，日本发包到我国的比重也在逐年进步。

　　07年人民币增值的趋势显着。但人民币相对日元增值速度相对较慢，因而对日软件外包受影响较小。但08年人民币加快增值会对软件外包业发生晦气影响。

　　尤其是发达区域的大中城市的软件企业遍及面对比较的薪酬上涨和人员丢失的压力。

　　咱们以为本钱和增值的压力将揉捏职业的赢利水平，但影响不大。首要原因是职业界龙头企业在办理功率上还有比较大的进步空间。而且跟着与客户协作的深化和本身才能的进步，一些高端的项目也开端发包给国内软件企业。

　　比较其他商场的相对估值和增加率,国内软件职业的高估值根本可以得到合理解说...国内信息化需求进入深化阶段,对软件厂商的职业堆集和服务才能都提出了很高的要求。专心细分职业的企业高生长的或许较大，要点重视政府、金融、电信、流转等细分范畴的时机。面向服务的运用也将获得比较快的开展。

　　职业界的并购整合将日趋活泼，08年需求重视职业整合中或许获益的龙头公司。

　　从职业全体看,现在的估值根本合理,咱们需求寻觅或许的高生长时机,特别重视细分范畴中的龙头企业。

　　归纳比较公司的估值水平缓08年或许影响股价的要素，咱们以为出资的首选是航天信息和用友软件。

　　航天信息（600271 行情,材料,谈论,查找）：继续生长的特别职业处理方案供给商

　　与一些引荐中更垂青短期催化要素不同的是,咱们以为公司本质上是国内抢先的特别职业处理方案供给商,具有长时刻继续增加的潜力,长时刻获益税务、公安等部分的信息化需求增加；依照公司的规划，2010年，税务、公安相关职业的收入占比将到达60%。

　　公司具有国内其他处理方案供给商所不具有的底层的暗码、辨认、IC卡等技能。完好的技能储藏使其具有了为税务、公安、石化等特别职业供给大型处理方案的才能。金税工程和金盾工程都是其间的典型代表。

　　从税收征管和下降企业税负的视点，下降一般纳税人办理规范，扩展一般纳税人办理规划的预期十分清晰。因为防伪税控体系对税收征管的作用显着，从加强征管的视点，国税总局应有动力促进用户规划的扩展。

　　公司现已成功入围北京、上海、大连等多个区域的投标，而且进入石化等垄断职业。从已有的几个省的推行状况看，公司在技能研制、与税务部分的长时刻协作、资金实力等方面有显着优势。估计08年将进入实质性供货阶段。咱们保存猜测公司能获得10%的比例，未来两年完成10亿的出售收入。

　　金税工程除了给航天信息带来的巨大的用户和收益外，也造就了公司遍布全国的出售和服务网络。非防伪税控事务的开展凸显公司的网络价值，开展非税控事务进步了对途径和服务力气的利用率，具有很强的边沿功效。

　　外生性扩张将是继续的进程，已出资项目将进步公司的盈余才能充分利用现金储藏寻求外生增加时机是继续进程;已出资的芯片项目进步公司中心竞赛力,下降产品本钱。

　　咱们估计07、08、09年每股收益将别离到达1.58元、2.24元、2.73元。

　　公司股价具有很好的安全边沿，方针调整和并购将是公司股价上涨的催化剂。咱们坚持公司“买入”评级。

　　用友软件（600588 行情,材料,谈论,查找）：需求增加和职业整合进步公司的龙头价值

　　商场遍及忧虑办理软件职业增加放缓,但咱们以为国内ERP运用仍处于初级阶段,现在国内企业的ERP遍及率不到10%，运用模块也仍以财政、HR等根底模块为主，显现这仍是一个十分初级的商场。从国外的经验看，经济微弱增加将推进企业规划的开展和信息化遍及率进步，职业通过初级阶段后需求增加有呈现加快的或许。

　　全球制作业和服务业向我国的搬运也供给给国内办理软件厂商杰出的开展环境。公司坚持以国际化的视界培养中心才能，在国内办理软件商场占有领导位置。完好的产品线以及产品的杰出体现使得公司建立了广泛的客户根底。公司强壮的服务体系是公司盈余形式老练的标志，也是未来公司继续生长的确保。咱们猜测公司未来三年的收入增加将可以到达25%的复合增加；职业并购重组行为活泼，看好公司在职业整合中的时机：

　　此外咱们看到现在的国内软件职业会集度依然很低，职业整合的趋势将是必定的，收买吞并行为将日益增多。用友作为职业龙头，咱们看好其在职业整合中的时机，而且现在公司也有这方面的战略规划。

　　商场重视的公司的新产品U9将在下一年1月上市。U9依据SOA架构,可以支撑多工厂的离散制作，一起支撑跨事务体系的决议计划。咱们开始以为该产品可以补偿公司现在的产品线在制作环节相对较弱的短板，然后习惯制作职业信息化需求。一起公司对现有产品线、NC的改善产品都将在年末和下一年连续上市，新一代通也处于研制阶段。新产品的继续推出是公司生长的重要动力。

　　坚持买入出资评级咱们猜测07、08、09年EPS至1.39、1.45、1.73元；扣除出资收益和公允价值变化损益后，07、08、09年EPS别离为0.86、1.17、1.53元,坚持公司“买入”的出资评级。 (来历：光大证券)

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