（一）、新增客户带来收入添加，新事务投入添加导致赢利下滑，中报成绩契合公司当时战略发展阶段

　　公司中报发表，2015年1-6月运营收入1.18亿元，较上年同期添加62.29%，首要系公司不断拓宽新客户添加客户存量，一起向老客户供给保护和晋级服务；首要新增客户43家，其间6家银行，其他首要是新式金融机构和非金融客户，如小额借款公司、P2P金融机构等，新客户带来了新的收入来历。归归于母公司所有者的净赢利同比削减41.48%，首要原因是本期办理费用中研制开销3181.13万元较上年同期1630.60元添加95.09%，首要研制投入如下：一是公司上市后募投项目建造发展进一步加速，研制投入继续添加；二是公司在新事务方向投入资源逐渐增多，如互联网金融服务范畴、大数据服务范畴、小贷云服务、企业征信服务等，该部分事务均归于投入期，现在尚无法奉献赢利。别的2014年末收买的子公司和参股公司都有显着的运营季节性，2014年1-6月均是亏本状况。咱们以为，公司现在仍处在新事务布局投入期，前期部散布局带来收入添加，其他事务仍处于投入阶段，没有带来赢利奉献，中报成绩契合公司当时战略发展阶段。

　　（二）、合资树立“互联微银金服”，开辟与国内商业银行协作金融事务外包，有助新事务形式探究，与公司资源和前期事务布局协同效应显着

　　公司合资树立树立上海互联微银金融信息服务有限公司，开辟与国内商业银行协作展开金融服务外包事务，有助于公司探究新的事务形式。其间参股方除公司及关联方之外，另一参股方上海德苓商务咨询有限公司是中德小微金融咨询集团（sino-German Small and MicroEnterprises Finance Consulting Group）组成公司之一。中德小微金融咨询集团自2008 年起为国内城市商业银行供给细小金融全流程事务咨询、人员招聘和训练、IT 体系建造等服务，是国内最早展开细小金融咨询事务的公司之一，首要经过外包银行小微贷事务，对外借款利率在10%以上，经过赚取利差盈余。

　　公司在经过信贷、风控等事务范畴多年积累了很多银行客户，特别是中小商业银行等，利于与银行展开小微借款等金融外包事务的协作；一起公司在信贷、风控、数据服务、征信等范畴的专业专长利于危险定价，利于公司不断探究事务新形式，协同效应十分显着。

　　公司未来战略大布局有望成为大金融财物交易渠道，公司不断夯实财物端，前期已参股凉山州商业银行并合资树立互联网金融公司，迈出互联网金融要害一步；树立小贷云渠道，向小贷公司供给软硬件、数据服务和事务咨询，现在已积累了很多小微贷企业，包含数量很多的担保公司和小贷公司；布局征信和数据服务两翼，完结互联网金融变现；树立普惠金融公司“安硕织信网络”打造营销渠道，打通财物端和流量端，B2B 和B2C 皆有或许；而近来合资树立上海互联微银金融信息服务有限公司，公司事务布局再添重要一环，将进一步夯实财物端布局。咱们以为，在当时金融变革大布景下，互联网金融、财物证券化、普惠金融等利好方针继续推动，公司转型战略布局不断落地，商业价值日益凸显，看好公司未来价值。

　　咱们以为，公司中报成绩契合公司当时战略发展阶段；合资树立“互联微银金服”，开辟与国内商业银行协作金融事务外包，有助新事务形式探究，与公司资源和前期事务布局协同效应显着；公司转型战略布局不断落地，商业形式价值凸显，看好公司未来价值。保持盈余猜测，咱们估计公司15-17 年EPS 为别离0.32、0.39 和0.49元，保持“引荐”评级。

　　事务发展不及预期；方针危险；竞赛加重；经济下行带来成绩下滑危险。（银河证券）

　　成绩契合预期。前三季度公司完结运营收入61.98 亿元，同比添加51.69%；净赢利-7212.59 万元，同比下降16.57%，扣非净赢利亏本6298.47 万元，同比添加61.47%，EPS -0.07 元，契合预期。

　　净赢利下滑首要因运营外收入大幅削减。前三季度公司运营外收入为1734.56万元，去年同期为1.66 亿，同比削减89.61%，首要因为本期未收到政府搬家补助资金，使本期承认搬家补助同比大额削减所造成的，这也是导致净赢利下滑的首要原因。

　　土地变现价值大。公司在石家庄主城区黄金地段具有1230 亩土地，已完结收储。依据石家庄国土资源局近期布告拍卖状况，现在该区域土地拍卖均价在1000 万元/亩左右。石家庄市政府确认常山股份市内厂区土地拍卖净收益的90%将返还企业，到时将供给公司现金储藏近100 亿元。依据公司布告棉三棉四厂25.06 公顷土地已被列入《石家庄市2015 年度国有建造用地供给方案》将在年末前挂牌拍卖，估计收回现金超越30 亿元。此外，依照市政府《纺织服装基地建造实施方案》，公司新址搬到石家庄正定县，并经河北省政府特批，以每亩2 万元的贱价取得2000 余亩土地，开发价值大。

　　外延大幕敞开含义严重，以大数据和民生金融为主线思路明晰。北明软件高管进入公司董事会不久公司即布告接连拟并购四家公司，开释其外延扩张的激烈信号，含义严重。值得重视的是公司并购四家企业以大数据为主线，一起偏重可以与北明软件未来所布局征信事务相结合的民生金融范畴，思路明晰。

　　出资主张：公司坐拥百亿土地资源且变现在即，北明软件高管进入公司董事会不久即接连拟并购四家公司开释外延扩张激烈信号，此外个人征信等立异事务极具亮点，估计2015-2016 年EPS 为0.17、0.23 元，保持买入-A 评级。

　　公司2015 前三季度完结营收4.7 亿元，同比添加136.5%；归属上市公司股东净赢利2 亿元，同比添加112.3%，坐落成绩预告范围内。三季度单季度完结营收1.97 亿元，同比添加151.8%，归属上市公司股东净赢利6，016 万元，同比添加60.7%。公司估计2015 年完结归归于上市公司股东的净赢利区间为3.1-3.3 亿（对应Q4 净赢利1.1 亿至1.3 亿），同比2014 年1.65 亿添加87.5%-99.5%。跟着公司在智能硬件协作范畴的继续落地，估计未来仍不断有新增事务奉献。 南边财富网微信号：southmoney

　　公司在三季度与海尔U+到达战略协作协议，继续智能终端、智能穿戴后，进入智能家居范畴。公司致力于经过联络OS 和智能小插件相结合，用低成本将家电智能化，敏捷转化存量智能，将现有智能硬件的运营参加进来。公司以自有资金500 万元参投风山渐文明传达（北京）有限公司，占股5.56%，是公司深化工业链布局，探究文明构思工业与互联网结合盈余形式的一次测验。

　　公司与公司实践操控人、中金旗下中金祺德三方一起出资树立基金办理公司，散布占股4.9%、44.1%和51%，标志着公司利用在移动互联网和智能硬件的专业优势，活跃进行前期优质项目的出资测验。公司9 月25 日对《非公开发行A 股股票预案（修订稿）》再次进行修订，发行价格由不低于38.88 元/股调整为不低于26.19 元/股，发行数量由不超越123，456，790 股调整为不超越183，276，059 股。

　　出资主张：咱们以为公司战略途径明晰，“联络OS 体系+硬件+内容+服务”工业链布局日趋完善，考虑Avegant Glpyh 在四季度正式上线以及游戏分发的增量奉献，公司四季度成绩有望继续高速添加。公司估计2015 年完结归归于上市公司股东的净赢利区间为3.1-3.3亿，同比2014 年1.65 亿添加87.5%-99.5%，保持买入-A 评级。

　　公司布告，2015 年1-9 月份，完结营收68.92 亿元，同比添加40%；完结归归于母公司股东的净赢利3.09 亿元，同比添加60%；扣非后净赢利同比添加78%。

　　扣非净赢利高速添加，运营活动现金流转正。从赢利表上看，第三季度单季，公司完结运营收入27 亿元，同比添加32%；完结归归于母公司股东的净赢利6875 万元，同比下降25%；可是从扣非净赢利看，Q3 单季完结6376 万元，同比添加67%，环比添加也到达68%以上。咱们以为，扣非净赢利的高速添加，首要源于公司以服务器为代表的主营事务添加微弱。一起需求注意到，公司预收账款同比添加到达70%，且第三季度运营活动现金净流量到达4.1 亿元，是继2012 年Q4 后的初次转正。

　　牵手思科，补全网络端产品线。在“自主可控”呼声下，国内不断强化信息安全建造，继IBM 与华胜天成协作等事例后，全球网络设备巨子思科也同公司结为战略协作伙伴。咱们以为世界IT 巨子面临我国大陆地区宽广空间，经过与国内龙头厂商协作，完结技能换市场趋势益发显着。公司经过与考虑在网络设备及解决方案上的广泛协作，有望将产品线向完好的数据中心解决方案方向延伸。

　　初次掩盖，给与“引荐”评级。依据我方测算，估计公司2015-2017年EPS 别离为0.43、0.75 及1.24 元，对应2015-10-30 日收盘价PE 别离为69、39 及24 倍，初次掩盖，给与“引荐”评级。

　　危险提示：（1）K1 项目不达预期；（2）数据库产品商业化才能。（国联证券）