从供货商到主机厂，工程机械产品全面涨价在即2021 年头至今，国内工程机械商场先后阅历两轮“涨价潮”：(1)第一轮涨价：价格竞赛触底+上游本钱上升，将代理商的盈余空间揉捏到了极限。我国工程机械工业协会数据显现，2020 年代理商全体均匀净仅0.7%，为提高盈余确保存续，代理商主张第一轮涨价。(2)第二轮涨价：钢材价格上涨趋势接连，主机厂涨价全产品延伸。年头至今钢材已从4000 元/吨涨至6500 元/吨，主机厂敞开第二轮涨价，产品自挖掘机、装载机，延伸至塔机、混凝土机械、高机等全系列。

　　要素一：经销商盈余空间已无法紧缩，职业价格端止跌。2021 年头涨价由代理商主张，2021 年一季度41.22%的代理商亏本严峻，27.48%的代理商经过主机制造商补助才干完成正常工作，仅有31.3%的代理商处于微利或盈余。考虑到2021 年以来终端代理商盈余空间已见底，咱们以为未来产品价格回调概率较低。

　　要素二：年头至今钢材价格涨幅达44%-52%，中小企业迫于本钱压力首要涨价。

　　工程机械主机厂钢材本钱占比约15%-20%，各机种直接资料占比高到低别离为：塔机、装载机、起重机、路途机械、挖掘机。2021 年头至5 月，钢材价格累计涨幅达44%-52%。本轮涨价由本钱压力较大的中小企业(代理商)先行，逐渐延伸至中联、徐工等大主机厂。

　　要素三：本轮涨价具有下流旺盛需求支撑。本轮代理商涨价始于2021 年2 月，源自上海、安徽、湖北等多省市重大项目密布开工。2021 年1-3 月基建、地产出资康复至疫情前水平，别离累计同比增加26.8%、25.6%。地产、基建项目密布开工拉动中挖需求旺盛。2021 年4 月国内小挖/中挖/大挖销量占比别离60.6%/28.5%/10.9%，同比-1.1/+7.1/-9.9pct，中挖自2020 年7 月以来超越小挖，接连3 个季度成为增速最高机种。

　　职业价格战危险可控，龙头本钱搬运才干或被轻视展望一：职业价格战危险可控，较高利润率有望坚持。咱们以为本轮景气周期职业集中度已大幅提高，职业对价格战竞赛高度慎重，未来较高利润率有望坚持。① 职业集中度提高：2011-2020 年国内挖机商场CR3 已由33%提高至54%，职业集中度仍在继续提高。② 格式愈加安稳：阅历2012-2016 年职业去产能，2016 年后国内挖机商场三甲安稳为三一、徐工和卡特鼎足之势格式。③对价格战坚持高度慎重：国内挖掘机厂商阅历了上一轮周期后，对恶性价格竞赛坚持高度慎重情绪，2020 年4 月以来职业涨价风波不断，职业竞赛良性。

　　展望二：龙头本钱搬运才干或被轻视，估量全年净利率坚持稳中有升。(1)不考虑规划效应，咱们估量龙头企业原资料上涨对应毛利率压力低于1-3pct，低于商场估量。(2)2020 年三一、中联、徐工前五大客户集中度仅为11.76%、2.96%、27.44%，前五大供货商集中度仅为12.03%、17.06%、16.76%，龙头产业链上下流议价才干较强。

　　(3)咱们测算2020 年及2021Q1 钢材价格上涨对恒立液压毛利率同比影响别离-2.02pct、-0.79pct，而实际上毛利率别离同比+6.33pct、+3.17pct，主要原因系工程机械龙头上市公司可以经过集采、规划效应、产业链均摊、数字化降本增效等方法对冲本钱上涨。归纳来看，咱们以为商场高估原资料价格上涨影响，轻视企业本钱搬运才干，估量2021 年龙头净利率坚持稳中有升，盈余端改进或商场超预期。

　　要点引荐：【三一重工】国内比例提高+数字化降本+国际化带来继续成绩弹性，全球竞赛力逐渐表现带来估值溢价。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，土方机械+高机奉献成绩新增加极。【】国内液压龙头，进口代替增加可期。主张重视：【徐工机械】轿车起重机龙头，优质财物有望注入增厚收入体量，改制鼓励提高盈余才干。